La cryptomonnaie stable détient désormais plus de bons du Trésor américain que l’Allemagne, le Japon ou la Chine. Que se passera-t-il lorsque les dollars numériques se généraliseront? Notre économiste spécialiste de l’Amérique du Nord, Marcos Carias, explique ce qui pourrait bien se passer, ce qui pourrait mal se passer et toutes les situations intermédiaires.
« Cette technologie révolutionnaire consolidera le statut du dollar comme monnaie de réserve mondiale, élargira l’accès à l’économie du dollar pour des milliards de personnes à travers le monde et entraînera une forte hausse de la demande des bons du Trésor américain. »
—Scott Bessent, Secrétaire au Trésor des États-Unis
La domination du dollar américain en tant que monnaie de réserve mondiale s’est érodée progressivement mais de façon persistante, passant de plus de 70 % des actifs de réserve mondiaux au début des années 2000 à 56 % à la fin de 2025. Parallèlement, le passage de taux d’intérêt quasi nuls avant la pandémie à un monde de taux « plus élevés pour plus longtemps » dans les années 2020 exerce une pression considérable sur les finances publiques américaines, les dépenses d’intérêts du gouvernement atteignant 3,2 % du PIB en 2025 et s’attendant à près de 4 % d’ici la fin de la décennie – une augmentation par rapport aux 1,5 % des années 2010. Afin de préserver les taux souverains anormalement bas permis par la domination mondiale du dollar américain (c’est-à-dire le « privilège exorbitant » du dollar, un terme désignant l’avantage économique que les États-Unis tirent de la dépendance du monde au dollar), la Maison Blanche cherche à promouvoir le développement de la cryptomonnaie stable en dollars américains : monnaies numériques indexées sur le dollar américain, émises par des sociétés de finance technologique (fintech) appelées émetteurs (Tether, Circle), et garanties par des actifs liquides en dollars américains détenus en réserve. L’idée est de donner un second souffle au dollar américain en l’associant étroitement à ce qui, espérons-le, deviendra une cryptomonnaie mondiale largement utilisée.
Qu’est-ce que la cryptomonnaie stable, exactement?
La cryptomonnaie stable constitue la première tentative sérieuse de création de monnaies numériques crédibles. Contrairement au Bitcoin, qui est volatil, la cryptomonnaie stable promet de maintenir une parité 1:1 (soit un « ancrage ») et une convertibilité permanente avec une monnaie courante, presque toujours le dollar américain (USDT de Tether, USDC de Circle, soit 90 % de l’offre totale de la cryptomonnaie stable). Il est important de noter que les émetteurs y parviennent en détenant des actifs liquides en dollars (positions courtes sur les bons du Trésor américain, dépôts bancaires, etc.). et l’achat et la vente de la cryptomonnaie stable selon les besoins. Une cryptomonnaie stable est ainsi conçue pour être « aussi performante que le dollar, mais sur une chaîne de blocs », capable d’accomplir les trois fonctions essentielles de la monnaie (régler les transactions, mesurer la valeur des biens et accumuler des liquidités) sans les inefficacités des systèmes de paiement « obsolètes ».
La cryptomonnaie stable espère s’appuyer sur le système financier basé sur le dollar américain grâce à une innovation clé : moderniser l’infrastructure des paiements. Selon les partisans de la cryptomonnaie stable, le système de paiement traditionnel est complexe et coûteux. De plus, les gouvernements nationaux peuvent intervenir dans le système financier conventionnel pour entraver les transactions internationales par le biais de contrôles des capitaux, interférer avec la convertibilité de la monnaie et, dans des cas extrêmes, exproprier purement et simplement les liquidités. L’un des principaux avantages de la cryptomonnaie stable est donc d’offrir aux résidents non américains la possibilité de détenir des équivalents en dollars sans l’intervention d’un intermédiaire financier non américain. Un système de paiement mondial basé sur la cryptomonnaie stable permettrait, en principe, des transferts en temps réel 24h/24 et 7j/7, ainsi que des paiements sans frontières, sans intervention bancaire ni frais d’intermédiaire.
Le gouvernement américain souhaite promouvoir le développement de coopératives de crédit adossées au dollar américain afin de capter l’épargne privée du monde entier. En juillet 2025, le Congrès a adopté la loi GENIUS (Guiding and Establishing National Innovation for US SCs) afin de réglementer le marché américain de la cryptomonnaie stable et de promouvoir son adoption. Si leur utilisation se généralise, cela devrait entraîner augmenté demande de bons du Trésor américain. Dans la mesure où cette demande émane de l’étranger (et non des États-Unis), cela entraîne des entrées de capitaux qui font baisser les taux d’intérêt et permettent le financement continu des déficits budgétaires et de la balance des paiements courants.
Quelle est l’importance de la cryptomonnaie stable?
À ce jour, les émetteurs de cryptomonnaie stable représentent encore une part relativement faible du marché des bons du Trésor, mais leur rôle dans le financement des déficits budgétaires américains devrait devenir plus important. Les estimations de la capitalisation boursière totale de la cryptomonnaie stable sont passées d’environ 60 milliards de dollars américains en 2021 à environ 300 milliards de dollars américains début 2026 (Graphique 1). Les projections des analystes financiers prévoient que ce chiffre atteindra entre 1 et 3 billions de dollars américains d’ici 2030. Une enquête EY (Baromètre Ernst & Young) menée en septembre 2025 auprès de 350 grandes entreprises actives à l’échelle mondiale a révélé que 8 % des entreprises utilisaient la cryptomonnaie stable, tandis que 54 % des non-utilisateurs prévoyaient de l’adopter dans les 6 à 12 prochains mois. L’utilisation la plus fréquemment signalée concernait de loin le règlement des paiements transfrontaliers. Les avoirs en bons du Trésor détenus par les émetteurs de cryptomonnaie stable sont estimés à 153 milliards de dollars américains (2,3% (du marché global des bons du Trésor) mais devraient absorber la majorité des bons du Trésor émis d’ici à 2028, selon Standard Chartered. En tant que classe d’investisseurs, les émetteurs de cryptomonnaie stable sont les huit plus grands détenteurs de bons de Trésor en circulation, juste derrière les fonds de pension privés (environ 450 milliards de dollars américains) et devant plusieurs détenteurs étrangers tels que le Japon, l’Allemagne et la Chine.
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Que pourrait-il se passer de bien si la cryptomonnaie stable s’établit? Qu’est-ce qui pourrait mal tourner?
L’adoption croissante de la cryptomonnaie stable devrait maintenir le dollar au cœur du commerce et de la finance mondiaux, pesant structurellement sur les rendements des bons du Trésor à court terme et rendant généralement le refinancement de la dette américaine moins coûteux. Mais l’intégration des émetteurs de cryptomonnaie stable dans le système du marché du Trésor pourrait engendrer des risques de liquidité plus importants. Des épisodes de volatilité peuvent survenir sur le marché des bons du Trésor et aggraver les conditions financières, car les flux vers le marché de la cryptomonnaie stable peuvent se dénouer rapidement lorsque la confiance dans la capacité d’un émetteur à honorer les remboursements et/ou à défendre le taux de change fixe est ébranlée. se détériore :
- Pour satisfaire les demandes de rachat, les émetteurs doivent vendre leurs réserves. À mesure que la présence des émetteurs de cryptomonnaie stable s’étend sur le marché, les vagues de rachat pourraient déclencher des ventes massives de bons du Trésor. Les émetteurs n’ont pas un bilan parfait en matière de transparence des réserves; une crise de confiance n’est pas à exclure.
- Le stress peut également se transmettre du marché des titres de trésorerie à la cryptomonnaie stable : Circle, l’émetteur de l’USDC, détenait des dépôts non assurés auprès de la Silicon Valley Bank, ou SVB (au-dessus de la limite de 250k $). Lorsque la SVB a échoué en 2023, les craintes concernant sa convertibilité ont fait chuter l’USDC à 0,87 $ malgré ses réserves entièrement liquides, démontrant ainsi que la conformité à la loi GENIUS ne peut garantir un ancrage inébranlable ni une liquidité sans faille.
Tout cela nuirait directement aux entreprises dépendantes des prêts bancaires : cela augmenterait le coût des emprunts et du service de la dette pour les entreprises et leurs clients, freinant les dépenses et augmentant la probabilité d’une baisse ou d’un ralentissement des revenus des ménages. Les seuls bénéficiaires potentiels sont les entreprises américaines capables de financer leurs besoins à court terme sur les marchés obligataires.
Parallèlement, les pays émergents bénéficieraient de flux de transferts de fonds plus importants et d’une monnaie plus avantageuse pour les ménages et les entreprises, mais au prix d’une mise en péril de leur souveraineté monétaire et d’une perte d’épargne nationale :
- Lorsque la cryptomonnaie stable commence à remplacer la monnaie d’un pays, cela équivaut à une dollarisation progressive : Par exemple, les ménages colombiens qui échangent des pesos contre des USDT réduisent leurs dépôts bancaires locaux et affaiblissent la transmission de la politique monétaire, de sorte que les hausses/baisses de taux ont moins d’impact sur le crédit et l’épargne/l’investissement. Une banque centrale ne peut orienter l’économie que dans la mesure où le secteur privé utilise la monnaie nationale.
- La cryptomonnaie stable permet, par conception, de contourner les contrôles des capitaux. Bien que cela soit avantageux pour l’utilisateur individuel, le contrôle des capitaux est un outil essentiel pour prévenir et atténuer les difficultés de la balance des paiements (par exemple, lorsqu’un pays ne peut pas financer ses obligations internationales) dans les économies émergentes. Le pays perdrait l’épargne privée destinée à financer son économie nationale.
- L’Ukraine est en tête du monde en matière d’utilisation de la cryptomonnaie stable (graphique 2), propulsée par une augmentation des transferts de fonds et des efforts humanitaires et de financement participatif dans un contexte d’infrastructure bancaire perturbée par la guerre. Le Nigeria semble être un cas d’école de désinvestissement des utilisateurs d’une monnaie nationale instable.
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Au-delà de ces risques macroéconomiques, l’adoption de la cryptomonnaie stable comporte d’importants risques pour l’intégrité financière. En l’absence de coordination internationale suffisante, la réglementation de la cryptomonnaie stable risque de s’engager dans une « course vers le bas », compromettant son application, notamment les protocoles de connaissance du client et de lutte contre le blanchiment d’argent. La mise en œuvre de la loi GENIUS est très graduelle : des failles subsistent tant que les détails de la mise en œuvre ne sont pas finalisés; une période de grâce est prévue jusqu’à mi-2028. La cryptomonnaie stable est donc très populaire dans l’économie criminelle, notamment pour le blanchiment d’argent et le contournement des sanctions (ce qui rend difficile de déterminer si une transition vers la cryptomonnaie stable serait un avantage net pour le levier géopolitique des États-Unis).
Marcos Carias est économiste chez Coface pour la région de l’Amérique du Nord. Titulaire d’un doctorat en économie de l’Université de Bordeaux, en France, il assure un suivi régulier des risques pays et produit des prévisions macroéconomiques pour les États-Unis, le Canada et le Mexique. Pour plus d’analyses économiques, suivez Marcos sur LinkedIn.
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